通过一家投资工具，SK海力士现已成为日本闪存制造商铠侠（Kioxia）的最大股东。然而，这并不意味着SK海力士能够轻易接管该公司。如果SK海力士试图将这一地位转化为投票权，将面临日本政府的审查、潜在的反垄断调查以及最初投资协议中的诸多限制。

铠侠方面表示，截至7月31日，名为BCPE Pangea Cayman2（简称SPC2）的投资实体持有其14.19%的股份。由于东芝上个月在市场上出售了部分股份，其持股比例降至14.12%，从而使SPC2跃居第一大股东。

不过，这种所有权的变化并没有为SK海力士影响铠侠的管理层铺平道路。SPC2目前持有的是可转换为铠侠普通股的可转换债券。根据条款，这些债券可以随时进行转换，这有可能使SK海力士成为铠侠最大的直接股东并获得投票权。

铠侠在一份文件中警告称，SK海力士持有更多股份可能会在两家公司之间引发利益冲突。由于双方都是主要的NAND闪存供应商，直接持有竞争对手的股份将引发有关公司治理和市场竞争的质疑。

在转换债券并获得投票权之前，SK海力士还需要获得日本政府的事先批准。目前，日本加大了对涉及战略性行业的外国投资的审查力度，特别是那些可能让海外公司对国内科技企业产生更大影响的交易。

此外，2018年的投资协议也构成了另一大障碍。SK海力士曾同意在2028年之前，持有铠侠的投票权不超过15%。尽管该限制即将到期，但任何增加所有权的尝试仍可能需要接受多个国家竞争机构的审查。

NAND市场的竞争异常激烈。根据Counterpoint Research的数据，今年第一季度，三星电子占据了全球NAND闪存总收入的29%，SK海力士以18%位居第二，铠侠则以14%排名第三。第二大和第三大供应商之间若建立更紧密的关系，势必会引起半导体供应链中监管机构和客户的高度关注。

据了解，SPC2是贝恩资本在2018年为促成SK海力士加入铠侠股东群体而设立的。尽管该实体由贝恩资本成立，但SK海力士是其实际投资者，并对该头寸拥有有效控制权。

当年，SK海力士通过贝恩资本的两个特殊目的公司向铠侠投资了约3.9万亿韩元（约合27.5亿美元）。其中，通过持有股权的SPC1投资了2.63万亿韩元，通过购买可转换债券的SPC2投资了1.3万亿韩元。

由贝恩资本主导的SPC1已于今年6月退出铠侠。SK海力士未披露从该笔投资中赚取了多少利润，但其在第二季度报告了近6.3万亿韩元的投资资产收益，其中大部分为未实现收益。

目前看来，出售剩余头寸可能并不是一个有吸引力的选择。铠侠的股价曾在6月份创下112，700日元的历史新高，但随后暴跌超过一半，降至49，000日元左右。股价下跌的原因包括铠侠在美国针对Viasat的专利诉讼中败诉、市场对NAND需求可能放缓的担忧，以及贝恩资本7月份的退出被市场视为负面信号。

SK集团董事长崔泰源在7月10日接受采访时曾表示，尚未决定是出售SK海力士在铠侠的投资，还是将其用作战略筹码。

一位业内人士对此分析称，SK海力士很难对铠侠行使实质性的管理控制权，这家韩国芯片制造商更有可能寻求以其他方式利用其股份作为战略杠杆。